獨(dú)角獸獵手還是龐氏騙局？

2017年10月20日 | Filed under: 文獻(xiàn)綜合 | Posted by: 路人丙

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【新聞事件】：今天Roivant Sciences的少帥Vivek Ramaswamy宣布將從阿斯列康收購(gòu)一個(gè)在研產(chǎn)品，但沒(méi)有公布是什么產(chǎn)品、已經(jīng)開發(fā)到哪個(gè)階段。資深生物技術(shù)工業(yè)記者John Carroll把Vivek稱作獨(dú)角獸獵手，但著名投資人David Grainger說(shuō)這有點(diǎn)太抬舉他了，更準(zhǔn)確的應(yīng)該叫做龐氏騙局。

【藥源解析】：Vivek是一個(gè)30出頭的企業(yè)家，以前是個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理。2014年從葛蘭素花了500萬(wàn)買了5HT6拮抗劑Intepirdine進(jìn)入生物制藥，母公司Roivant旗下已有多家公司。其模式是從大藥廠（或小藥廠）低價(jià)或零價(jià)收購(gòu)在研產(chǎn)品。這個(gè)模式雖然成本很低，但不一定最贏利。成本低只有在有一定回報(bào)的情況下才是優(yōu)勢(shì)，如果都像Intepirdine這樣三期臨床慘敗收購(gòu)成本再低也不合算。Axon投資者用于三期臨床的錢都打了水漂。

但是Intepirdine上個(gè)月的慘敗似乎沒(méi)有影響Vivek對(duì)這個(gè)模式的興趣，今天再度從AZN收購(gòu)在研產(chǎn)品顯示一不做二不休的決心。這個(gè)模式能否找到獨(dú)角獸呢（指價(jià)值很高的單個(gè)產(chǎn)品）？當(dāng)然可能。抗生素Cubicin、抗癌藥Neratinib、偏頭痛藥物L(fēng)asmiditan都是當(dāng)年被大藥廠遺棄但被小公司起死回生的例子。但是這否作為一個(gè)可持續(xù)模式確實(shí)值得商榷，現(xiàn)在尚沒(méi)有一個(gè)企業(yè)完全靠這個(gè)“garbage in, gold out”的模式長(zhǎng)期生存發(fā)展。“Garbage in、 garbage out”必然有原因。

收購(gòu)是制藥工業(yè)的常見做法，很多超重磅藥物都是來(lái)自收購(gòu)，包括藥王修美樂(lè)和PD-1抗體Keytruda、Opdivo等。但這些藥物并非棄將（雖然Keytruda離棄將也差不多了），只是收購(gòu)者認(rèn)為比轉(zhuǎn)讓者更能實(shí)現(xiàn)這些產(chǎn)品價(jià)值，所以收購(gòu)價(jià)格通常不低。昨天上市的第二個(gè)CAR-T藥物Yescarta還未上市時(shí)就被吉利德120億收購(gòu)。Pick the winner非常難，因?yàn)?5%進(jìn)入臨床的藥物都會(huì)失敗，而早期多數(shù)藥物長(zhǎng)的都差不多。雖然kill the losers也不容易，但這是指PCSK9抑制劑（高度可能成功）和TGN1412（一期臨床所有志愿者都進(jìn)了ICU）之間那令人糾結(jié)的多數(shù)產(chǎn)品。有了一定臨床數(shù)據(jù)后太不成型的產(chǎn)品還是相對(duì)容易選擇，如根本沒(méi)有療效信號(hào)（如Intepirdine）如或毒性明顯（如去年的BIA 10-2474）。估計(jì)賣給Vivek的都是這類產(chǎn)品。

當(dāng)然Grainger是kill the losers的倡導(dǎo)者，對(duì)那些前景曖昧的產(chǎn)品都持寧可錯(cuò)殺一千也不放過(guò)一個(gè)的觀點(diǎn)，Vivek收購(gòu)的這些東西在他眼里早該殺上一千遍了。但是把這個(gè)模式叫龐氏騙局也不太合理，因?yàn)锳xon的投資者并沒(méi)有從后來(lái)Roivant的投資中得到補(bǔ)償。但是Vivek確實(shí)用圈來(lái)的錢雇了不少業(yè)界高手如David Hung，也投了一些更靠譜的項(xiàng)目如Arbutus的乙肝項(xiàng)目。所以確實(shí)可能這些早期投資者為后來(lái)者做了嫁衣裳。

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