新基大跳水

2017年10月27日 | Filed under: 制藥工業(yè),制藥企業(yè),新藥研發(fā),制藥常識(shí),免疫疾病,文獻(xiàn)綜合 | Posted by: 路人丙

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【藥源解析】：今天新基公布了第三季度業(yè)績，結(jié)果遭到投資者的嚴(yán)厲懲罰。雖然比去年同期銷售上揚(yáng)11%，但比投資者預(yù)期值低4%。更嚴(yán)重的是今天更新的2020年銷售預(yù)測(cè)也比上個(gè)季度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)低5-10%。主要原因是銀屑病藥物Otezla銷售不盡人意，而被寄予厚望的克羅恩疾病藥物、口服RNA藥物mongersen的十幾億銷售預(yù)測(cè)現(xiàn)在看也難以實(shí)現(xiàn)。今天新基股票下滑16%。僅過去三周新基已經(jīng)損失1/3市值。

【新聞事件】：其實(shí)除了Otezla比預(yù)期低26%（1億美元）其它產(chǎn)品銷售并無意外，除了這個(gè)產(chǎn)品其它產(chǎn)品的近期、長期銷售預(yù)測(cè)也沒變。Mongersen是個(gè)慘敗，但上周公布三期結(jié)果時(shí)已經(jīng)被懲罰一次，今天再度被罰屬于double jeopardy ，有點(diǎn)過度反應(yīng)。當(dāng)然這兩個(gè)產(chǎn)品受阻意味著新基將越來越依賴已經(jīng)超過50%銷售的多發(fā)性骨髓瘤藥物雷利米得（來那度胺），這也令投資者更加不安。而即使腫瘤藥物靠持續(xù)漲價(jià)維持增長的模式也面臨巨大阻力。雷利米得是個(gè)小分子藥物，一旦專利到期將遭滅頂之災(zāi)。當(dāng)年波立維專利過期第一個(gè)季度銷售下滑90%以上，顯示小分子藥物在專利方面與大分子藥物比較的劣勢(shì)。雷利米得最后一個(gè)專利2027年到期，但有些投資者擔(dān)心這個(gè)當(dāng)家產(chǎn)品可能提前受到襲擊。

投資者反應(yīng)如此強(qiáng)烈另一個(gè)層面的原因是對(duì)管理層信譽(yù)的質(zhì)疑，這包括可信度和收購產(chǎn)品眼光兩個(gè)方面。新基對(duì)Otezla的銷售早應(yīng)該心中有數(shù)，實(shí)際結(jié)果與預(yù)測(cè)出現(xiàn)如此大偏差多少會(huì)影響公司說話的分量。當(dāng)然銀屑病和關(guān)節(jié)炎是最近競(jìng)爭最為激烈的疾病領(lǐng)域之一，大分子從TNF到IL23、IL7、IL6抗體都有多個(gè)產(chǎn)品上市，小分子也有JAK抑制劑已經(jīng)或馬上上市。諸多產(chǎn)品競(jìng)爭同一適應(yīng)癥令保險(xiǎn)公司的話語權(quán)大增，想進(jìn)入保險(xiǎn)目錄需要在價(jià)格上讓步。拼刺刀有輸有贏，Otezla現(xiàn)在有點(diǎn)體力不支。

另一方面的質(zhì)疑來自對(duì)新基收購產(chǎn)品的眼光。新基與多數(shù)大藥廠和生物技術(shù)公司不同，產(chǎn)品線主要來自收購。以收購為核心競(jìng)爭力的企業(yè)出現(xiàn)上周Mongersen這種華容道事件有人質(zhì)疑也屬正常，但是我認(rèn)為新基模式的主要優(yōu)勢(shì)不是其眼力超人，而是在誰也無法看清領(lǐng)域的廣泛覆蓋。當(dāng)然這些收購多是早期項(xiàng)目，不可能為2020年銷售預(yù)測(cè)做出貢獻(xiàn)，產(chǎn)品線出現(xiàn)代購本身也是戰(zhàn)略失誤。另一個(gè)更高價(jià)收購的MS藥物、S1P1調(diào)控劑ozanimod去年擊敗標(biāo)準(zhǔn)療法，近期還會(huì)有晚期臨床數(shù)據(jù)公布。如果這個(gè)產(chǎn)品能上市新基應(yīng)該短期內(nèi)保持完整，但如果這個(gè)產(chǎn)品出意外那后果將非常嚴(yán)重。

即使三周損失1/3市值現(xiàn)在新基股價(jià)和去年同期也基本持平。今天大跳水的主要誘因是Otezla的銷售乏力，這個(gè)后果其實(shí)因?yàn)楦?jìng)爭的激烈程度和保險(xiǎn)公司的壓榨不能算完全意外。Mongersen失敗上周就知道更不能算意外。投資者出如此重手雖然有不理智的成分，但也說明現(xiàn)在廠家的出錯(cuò)空間非常有限。

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