施貴寶收購新基

20190104-2

【新聞事件】:新年開工第二天施貴寶宣布將以740億美元收購新基,拉開今年生物制藥大幕。施貴寶將出50美元現(xiàn)金和一股施貴寶股票收購每股新基股票。如果S1P調(diào)控劑ozanimod和JCAR017今年年底、BB2121明年三月底前上市施貴寶還會再出每股9美元,但根據(jù)現(xiàn)在這幾個項目的進展情況這個懸賞基本無望實現(xiàn)。這是史上第四大藥廠收購案,如果通過雙方董事會新公司將為第二大腫瘤藥業(yè)。這個收購施貴寶需要舉債320億美元、還要償還新基自己的200億美元債務。今天施貴寶下滑13%,新基上揚20%。

【藥源解析】:新基幾年前還是生物制藥一顆明星,但幾次重大失誤市值比2017年峰值已經(jīng)縮水50%以上,這令收購變得相對便宜。長期投資者雖然對這個價格不會十分滿意但畢竟比現(xiàn)在的股票溢價30%,而且重磅藥物Revlimid馬上面臨仿制藥挑戰(zhàn)、兩個CAR-T產(chǎn)品也都面臨多家競爭產(chǎn)品。現(xiàn)在的管理層執(zhí)行上確實有點不盡人意、股票是否已經(jīng)探底還不好說,所以被收購也是可以接受的結(jié)果。但施貴寶投資者可不一定滿意,收購的這幾個在研產(chǎn)品價值有限(共~150億估值)、主要依靠Revlimid在仿制藥圍攻前的收入才能避免這個交易虧本。因杠桿過高僅500億美元債務的保險就是一大筆開銷。

這兩個企業(yè)都是世界前10大藥廠,但最近幾年都是流年不利。施貴寶在檢查點抑制劑領域一度領先,但在PD-1晚期肺癌一線之爭中被默沙東完敗、去年股票下滑18%。雖然與同樣開發(fā)檢查點抑制劑的輝瑞、阿斯列康比不算差,但顯然不如默沙東。新基在原CEO改行從政后連續(xù)損失幾員大將,晚期產(chǎn)品線失敗率高于平均值。在克羅恩藥物Mongersen的收購、S1P1調(diào)控劑Ozanimod的開發(fā)執(zhí)行、和PDE4抑制劑Otezla市場推廣先后出錯,尤其是Ozanimod的代謝產(chǎn)物未嚴格鑒定就倉促申請上市,被FDA給與RTF待遇、與其身份不太相符。去年一年新基股票下滑39%、CEO Alles被評為生物制藥最差CEO。

這種大型收購有幾個主要目的。一是為了達到臨界質(zhì)量,即為了有效競爭必須有的規(guī)模,合并后的新公司將成為羅氏后的第二大腫瘤藥廠、絕對是重量級選手了。二是為了產(chǎn)品互補,施貴寶實體瘤和新基的血液腫瘤聯(lián)姻也合情合理。三是為了所謂的協(xié)同效應、即部分功能可以同時兼顧兩家的產(chǎn)品經(jīng)營,這經(jīng)常意味著裁人。這次合并據(jù)說有25億美元的協(xié)同效應,估計是幾千員工。大型收購因為產(chǎn)品線大幅度擴張所以可能意外獲得關鍵產(chǎn)品,Keytruda和Ibrance都是這種情況。但是這種收購通常是廠家因為自身造血機能不足不得已而為之,80年代的默沙東絕不會去收購任何大企業(yè)。另外也有陰謀論認為施貴寶吞下新基是為了避免被別人收購、即所謂的毒丸,早有謠言輝瑞可能收購施貴寶。

默克曾經(jīng)有句名言說藥物是為了病人、不是為了利潤,但這兩個最近晚期開發(fā)錯誤頻出的企業(yè)合并大概不一定能馬上能找到靈丹妙藥、這個收購的最主要目的還是為投資者爭取利益。但歷史上看這種大型收購不總是能為投資者帶來價值,幾乎完全靠收購為生的輝瑞股價和市值20年來并未改變多少,盡管收購多家大型藥廠每年上市藥物也沒有明顯增加。小型收購一般認為如果做的好可以產(chǎn)生價值,但施貴寶過去幾年的相對小型收購如12億收購Flexus、36億收購NKTR214現(xiàn)在看來有點賭博的成分。不過新基曾是早期收購的典范、足跡遍及所有主要新機理(但是錯過了多發(fā)性骨髓瘤這塊自留地的幾個重要機理),今天有人預言沒有了新基的早期生物技術(shù)市場要蕭條一陣。遺憾的是這一屆管理層執(zhí)行力有限,去年接連出錯令這個策略看上去像是土豪掃貨。

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