輝瑞反向收購艾爾健成為世界最大藥廠

2015年11月24日 | Filed under: 制藥工業(yè),制藥企業(yè),文獻綜合 | Posted by: 路人丙

【新聞事件】：今天輝瑞以1600億美元收購艾爾健，新公司將成為世界最大藥廠。這次名義上是艾爾健收購輝瑞，但輝瑞是艾爾健兩倍，新公司還保留輝瑞的名字，如果不成交輝瑞得交40多億美元分手費。所以這叫反向收購，前幾年默沙東收購先靈也是這個模式。艾爾健和輝瑞股東分別占有新公司的44%和56%。新輝瑞市值達到3300億美元，年銷售為640億美元。輝瑞CEO Ian Read將是新CEO，艾爾健CEO Brent Saunders將成為COO。

【藥源解析】：?如果這兩個公司到eHarmony做個性格測試估計得分肯定不低。二者都是通過高密度的收購才成為現(xiàn)在的規(guī)模，對內(nèi)部研發(fā)或者不太在行或者不太在意。輝瑞開發(fā)立普妥（雖然是Park Davis發(fā)現(xiàn)的）還算經(jīng)典，但近些年每年投入不少，產(chǎn)出乏善可點，被譏諷為從降脂公司墮落到降稅公司。艾爾健5年前還不到現(xiàn)在的十分之一，增長完全靠收購。順便說一句，公司變大不等于為股東創(chuàng)造價值，只是股東數(shù)量增加了而已（有時是銀行，有時是其它公司股東）。

輝瑞宣稱合并以后會成為全球best in class和成熟產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)者，但無論Read還是Saunders都無從內(nèi)部研發(fā)獲益的經(jīng)歷，所以新公司不大可能太關(guān)注研發(fā)。輝瑞加上小輝瑞只能是更大的輝瑞，不大可能脫胎換骨成為一個靠創(chuàng)新驅(qū)動的公司。Saunders曾公開高調(diào)反對內(nèi)部研發(fā)，前幾天在福布斯發(fā)文辯解他是主張公開創(chuàng)新，但不知多少人相信。至于成熟產(chǎn)品，專家普遍認為新輝瑞會很快剝離成熟產(chǎn)品業(yè)務(wù)。事實上這正是輝瑞收購艾爾健的主要動力之一。

這次合并的另一主要動力是稅收。估計2018年開始可以每年為輝瑞節(jié)省18億美元以上企業(yè)稅，輝瑞可以用海外現(xiàn)金為股東分紅或回購股票。美國有世界第三高企業(yè)稅，僅次于阿聯(lián)酋和乍得。美國企業(yè)在此壓力下紛紛外移，當然這引起政客的不滿。希拉里今天說要制止這種避稅行為，奧巴馬說這種做法不愛國。但是我認為你的稅收政策逼迫企業(yè)外移才是不愛國行為，如果一直這樣高稅收美國的大公司可能最后會和乍得一樣多。事實上美國政府依然可能出臺一些緊急措施終止這個交易，屆時輝瑞將支付40多億美元的分手費。

最后一個合并動力是節(jié)約成本，也就是裁人。現(xiàn)在公布裁員1/3來自研發(fā)，2/3來自管理，預(yù)計節(jié)省20億美元。但CFO說如果發(fā)現(xiàn)其它節(jié)源途徑也不會放過，也就是說可能裁更多的人。09年收購惠氏預(yù)計裁人2萬，最后裁了3萬。Saunders說目的不是保護員工，而是留住最有價值的員工，so there you go。

過去10年藥價一直以高于通脹的速度增長，令所有經(jīng)營策略包括并購都顯得很成功，但這個風調(diào)雨順的市場能維持多久沒人知道。依靠別人研發(fā)對于輝瑞這樣大的公司很被動。一是你得依賴外人的戰(zhàn)略方向，但這不一定和輝瑞的方向一致，市場上有的你才能買。二是如果供小于求熱門資產(chǎn)會更加昂貴，比現(xiàn)在12億美元一個臨床前IDO抑制劑還昂貴。如果新公司不能不斷地發(fā)現(xiàn)大產(chǎn)品，所有人都知道輝瑞到時會怎么做。

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