生物制藥牛市還能牛多久？這次牛市真不一樣嗎？

2016年1月8日 | Filed under: 制藥工業(yè),制藥企業(yè),文獻綜合 | Posted by: 路人丙

【新聞事件】：今天著名生物制藥投資人， Atlas Venture風投的Bruce Booth在《自然生物技術(shù)》雜志發(fā)表評論文章，討論過去5年的生物制藥牛市是否還能繼續(xù)牛下去。在這篇題為“This time may be different”的文章中Booth指出這次和以前牛市的四點不同，即這次更接近產(chǎn)品而不僅僅是概念、很多公司比以前成熟、資本市場強勁、研發(fā)效率提高。但也有三點和以前類似，即估價過度樂觀、價值與單個不可控事件（臨床試驗結(jié)果）直接相關(guān)、以及支付壓力。

【藥源解析】：在全球股市連續(xù)暴跌數(shù)日之際這篇文章發(fā)表多少有點諷刺意味，但和5年的牛市比這幾天畢竟只能算是彈指一揮間。Bruce Booth以及整個LifeSciVC博客對生物投資的宣傳非常積極。不僅經(jīng)常在高水平雜志發(fā)表文章，而且也充分利用社交媒體，所以影響很大。總體來說他們的文章對整個行業(yè)有一定科普作用，我本人也從中學到很多東西。但因為他們本身投資生物制藥，所以他們的觀點難免有點self-serving，這一點讀者應該了解。

生物制藥以長周期和不可預測的高風險著稱。他說的這四點不同我想沒人能夠反駁。他舉的例子如現(xiàn)在二期臨床失敗率下降20%、新藥審批創(chuàng)歷史紀錄都是事實。和2000年比這次熱潮的確基礎更牢靠。但問題是即使這次牛市和上一次牛市不同，這個不同是否能有效抵抗生物投資固有的周期性以及他所提到?jīng)]變的那三個因素。換句話說，即使研發(fā)效率提高、這次的技術(shù)更靠譜，這些進步是否能顯著緩解新藥隨機性對投資者的威脅。

生物醫(yī)藥投資的本質(zhì)是預測藥物為患者帶來的價值、社會支付能力、以及找到這樣新藥的可能。前天說到的吸入胰島素是我們現(xiàn)在預測產(chǎn)品價值能力的一個極端例子。昨天說到的重磅藥物在開發(fā)、上市后遇到的各種不可預測威脅也反映了我們現(xiàn)在估計產(chǎn)品價值能力并未比以前有顯著改善。社會支付能力其實不應該被列為和以前同樣的因素，因為藥價的壓力和10年前比有明顯增加。我認為影響未來10年生物制藥投資回報的最主要因素不一定是科學技術(shù)的進步，而是今年美國大選共和黨能否獲勝。這樣控制藥價壓力會大幅下降，留給生物制藥投資者足夠的喘氣空間。至于找到新藥的可能性雖然由于新技術(shù)的出現(xiàn)如CAR-T使我們的選擇面有所拓寬，但從本質(zhì)上講我們依然無法抗拒新藥的隨機性。

這篇文章的題目來自Templeton爵士的一句名言:“這次不一樣”是最危險的幾個字。因為多數(shù)情況下并非我們能力真的增強了，而是我們盲目樂觀的老毛病又犯了。接著Booth說這次可能真的不一樣。這有點像邏輯悖論了。如果你相信Templeton爵士的經(jīng)驗那么Booth這個論斷就更危險，當然你要是相信Booth則結(jié)論正好相反。我認為這次牛市的基礎更牢固，但新藥的隨機性依然決定新藥的命運，限制藥價的威脅基本抵消了科學技術(shù)的進步。

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