坊間謠言：輝瑞欲以1000億美元收購阿斯利康

2014年4月22日 | Filed under: 要聞點評,文獻綜合 | Posted by: 編輯 D

作者：路人丙

【新聞事件】：復(fù)活節(jié)周末傳來震撼謠言，輝瑞欲以1000億美元收購阿斯利康。據(jù)說輝瑞已非正式提出以上述價格收購AZ，但遭到AZ拒絕。專家估計輝瑞會繼續(xù)給出新的價格直到AZ股東滿意。這樣大規(guī)模的收購?fù)ǔ?dǎo)致大量裁員，所以這個周末對這兩個公司的員工來說無疑是異常忐忑的。

【藥源解析】：大藥廠的合并和收購和攛舊車差不多，兩輛舊車都不能開了，把能用的零件湊起來攛成一輛能開的車，其余的基本就報廢了。輝瑞已經(jīng)連續(xù)4年銷售額下滑，而AZ未來5年現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售額會下跌近5成。這哥倆合并必有大規(guī)模裁員。2008年輝瑞收購惠氏前二者的研發(fā)總投入為135億美元，去年輝瑞（收購惠氏之后）研發(fā)投入只有65億。減少的70億除以每個員工的平均投入即是失業(yè)的研發(fā)人員數(shù)。

除了節(jié)約開支，削減低效投入，這個收購另一個重要原因是輝瑞希望加入目前火熱免疫療法競爭，而AZ是唯一擁有PD-1和PD-L1抑制劑項目的公司。雖然這兩個項目都落后于領(lǐng)先的默克、施貴寶、和羅氏，但輝瑞自己也有一些在研抗癌藥可以和這些免疫療法組成復(fù)方。另外默克和羅氏輝瑞也買不起，施貴寶雖然不大但又有稅負問題，下面還會講到。AZ的PD-L1今天宣布在非小細胞肺癌顯示一定療效，而羅氏同類藥物則在卵巢癌顯示療效。PD-1抑制劑則在多個癌癥顯示非常療效。當(dāng)然AZ的糖尿病和呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品也相當(dāng)不錯，會貢獻不少銷售。

最后一個關(guān)鍵因素是稅負。由于美國的高稅收很多跨國公司把利潤留在海外，和美國政府耗著希望能有所謂的稅負假日，即有短暫時間可以減少稅負以便企業(yè)把利潤帶回美國。輝瑞就有700億美元利潤在海外，如何使用這筆巨款顯然并非易事。一種辦法是給股東分紅，但這涉及交美國稅的問題。也可以回購自己股票，但回購股票也很復(fù)雜，并有承認自己沒有更好投資途徑之嫌。最后就是收購海外產(chǎn)業(yè)，如這次準備收購AZ。AZ的產(chǎn)品線十分平庸，但如果收購施貴寶或塞爾基因等產(chǎn)品線較好的美國公司又涉及美國稅率問題。現(xiàn)在的低利率也令資本很便宜，刺激借錢收購。

這種大型收購十分復(fù)雜，有的很成功，有的很悲催，后果難料。據(jù)麥肯錫的分析，最近的藥廠大型并購總的結(jié)果是好的，但輝瑞收購惠氏是失敗案例之一。合并之后如何選擇二者共有的優(yōu)質(zhì)項目以及如何開發(fā)這些項目將是最關(guān)鍵因素。比如輝瑞現(xiàn)在產(chǎn)品線里最有希望的CDK4/6抑制劑palbociclib就因收購被耽誤了10年（當(dāng)然給開發(fā)利普陀讓路也無可厚非）。輝瑞收購Warner-Lambert之后對立普陀的開發(fā)以及Astra和Zeneca合并之后對Nexium的開發(fā)在當(dāng)時是十分成功的策略，使這兩次合并成為成功案例（至少在利潤方面，對研發(fā)的長期負面影響另說）。但這兩個都是me-too型藥物。現(xiàn)在時過境遷，me-too藥物已經(jīng)是昨日黃花，這些成功已經(jīng)無法復(fù)制。而輝瑞和AZ在真正創(chuàng)新藥物的開發(fā)上勝少負多，合并之后前景難測。但今天據(jù)職業(yè)投資人的民意測驗，73%認為二者合并是正確的，49%認為價格公平合理。

當(dāng)然輝瑞現(xiàn)在還只是有收購意向，并沒有真正合并。如果明年世界最大藥廠叫Pfizeraz（Pfizer+AZ），別忘了靠訴大家你是從美中藥源首先看到的這個名字。

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