吉利德的錢包

2016年6月28日 | Filed under: 制藥工業(yè),制藥企業(yè),抗腫瘤藥,新藥研發(fā),制藥常識,文獻綜合 | Posted by: 路人丙

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【新聞事件】：今天Bloomberg發(fā)表一篇文章討論吉利德科學可能收購的公司。吉利德是現(xiàn)金儲備第二多的制藥公司，有210億美元在手。去年在丙肝藥物銷售近200億美元時新增100億美元債務，專家普遍認為是為了收購某個中型企業(yè)。這篇文章指出吉利得進軍腫瘤領域似乎決心很大，但避開檢查點抑制劑和CAR-T等免疫療法長遠看是正確的決定。如果避開這些熱門資產，這些錢可以買多個中早期項目。

【藥源解析】：制藥界最近一兩年最熱門的話題之一就是吉利德將收購哪個公司。這主要是因為他們HIV、HCV資產的收購非常成功，尤其是110億美元收購Pharmasset獲得Sovaldi和Harvoni。這兩個產品估計占了現(xiàn)在吉利德1000億美元市值的一半左右，因此業(yè)界普遍期待吉利德收購能創(chuàng)造更多價值。這和輝瑞的收購成了鮮明的對比，不管輝瑞收購誰大家的第一反應都是破壞價值、員工失業(yè)。

同樣是收購差距咋就這么大呢？輝瑞幾次大的收購都是針對相對成熟產品，被收購方的中早期產品沒有得到高質量的開發(fā)。成熟產品雖然銷售驕人，但增長空間和早期產品比要小。施貴寶曾是最熱門收購對象之一，雖然Opdivo會有驚人的增長，但這已經是投資者的期待，已經反映在股價里面。幾十個在研PD-1、PD-L1產品雖然單個都不會對Opdivo造成威脅，但猛虎還怕群狼，競爭會異常激烈。這篇文章指出施貴寶不僅和吉利得的收購理念相悖，也超出吉利得的消費能力。

現(xiàn)在吉利德的估價在所有大藥廠中是最低的（P/E才6.6），主要是投資者質疑其增長能力。所以吉利德放棄短期利益，避開熱門領域是正確的選擇。盡管生物技術股過去一年跌了不少，免疫療法依然估價很高。目前尚不明朗的中早期項目要便宜得多，這是真正的潛在價值。當年110億收購Pharmasset被認為是制藥界經典案例之一。現(xiàn)在的當紅小生Opdivo也是來自BMS的一次相對小型收購（29億收購Medarex）。

中早期項目雖然潛在價值高，但對收購者的眼光和開發(fā)能力要求也高，否則產品無需轉手。前幾天Medivation嘲笑賽諾菲之所以只出100億收購價是因為他們根本看不出新產品潛力。雖然業(yè)界一直很尊重吉利德的眼光和開發(fā)能力，但他們是腫瘤領域的新手，前年收購的PI3K抑制劑Zydelig并不是很成功。早期項目存在固有風險，即使最優(yōu)秀的BD也不可能百發(fā)百中。施貴寶收購了Opdivo，但也曾花25億收購了丙肝藥物BMS-986094，6個月就夭折。Medivation因為收購Xtandi成功諷刺賽諾菲，但當年也收購了阿爾茨海默藥物Dimebon。不過如果有獨到的眼光，中早期項目絕對是創(chuàng)造價值的機會。