論Valeant模式的倒掉

2016年3月17日 | Filed under: 制藥工業(yè),新藥研發(fā),文獻綜合 | Posted by: 路人丙

【新聞事件】：Valeant因降低收入預測和還債困難導致股票狂跌，自去年7月顛峰到現(xiàn)在Valeant股東已損失80%多。今天有些投資公司已經(jīng)撤銷了對這支股票的評級因為該公司信息太不透明。但是Valeant并非一貫表現(xiàn)這樣。事實上從2008年現(xiàn)任CEO Pearson任職開始到去年，該公司的股票可能比任何制藥公司表現(xiàn)都好。那么Valeant模式出現(xiàn)什么問題了呢？

【藥源解析】：Valeant自稱是反基因泰克（anti-Genetech），意思是自己開發(fā)新藥不如他們的收購模式更有效。他們的投資理念是選擇無專利過期影響、銷售穩(wěn)定的所謂耐用藥物。主張企業(yè)不應依賴少數(shù)壽命短暫的明星產(chǎn)品，而是要有長久的現(xiàn)金流。因為沒有研發(fā)所以產(chǎn)品必須來自收購，而Valeant從來不會像其它大藥廠收購如IO之類的熱門資產(chǎn)，而是Provenge、Addyi、brodalumab、Contrave（歐洲市場）這樣的打折產(chǎn)品。自由女神下面有一塊碑上面有一首迎接新移民的詩有一句叫“give your tired, give me your poor”。Valeant似乎總有信心令別人賣不動的產(chǎn)品變廢為寶。

但是今天有位投資者問了，Valeant如果不漲價如何增加這些收購產(chǎn)品的價值？這正是問題所在。除非你像輝瑞收購立普妥后投資大型臨床試驗，你除了漲價并無其它方法能比原來廠家更能實現(xiàn)產(chǎn)品價值。以前Valeant收購企業(yè)后通常裁掉研發(fā)部門，因為短期內(nèi)研發(fā)絕對是花錢的部門，然后大幅度漲價。因為Valeant收購的產(chǎn)品有的太小不足以引起仿制藥公司的注意力，有的是較新劑型，有的有生產(chǎn)壁壘，有的不需通過保險公司支付，所以這個模式一直運行良好。去年他們還說只恨信用卡額度有限沒法收購更多公司。

但是最近一兩年整個藥價的高速增長令民眾、保險公司、和政府開始關注藥品價格問題。美國大選也把藥價作為一個主要競選議題。希拉里要求企業(yè)詳細公布研發(fā)投入，作為新藥定價的理由。如果真按研發(fā)投入定價那Valeant可是徹底歇菜了。當然更合理的質(zhì)疑是藥品是否給患者帶來足夠收益，這種所謂價值為基礎的藥品銷售正在成為主流。在這個新形勢下Valeant收購的那些“所謂耐用藥物”銷售顯然會受到極大擠壓，在支付能力受到挑戰(zhàn)時這些南郭先生首先要失業(yè)。

據(jù)估計Valeant的30個主要產(chǎn)品中只有1/3有增長潛力，高達2/3是處于下滑趨勢。現(xiàn)在連諾華的顛覆性心衰藥物Entresto都準備按收益收取藥費，PCSK9這樣的藥物都銷售困難，何況那些廉價收購的殘兵敗將。Valeant模式有過短暫的輝煌，但是世界在變，并不是所有模式都能生存下來。Valeant為了維持這個不可持續(xù)模式所采用的一些擦邊球打法也基本都幫了倒忙。新藥行業(yè)越來越依靠產(chǎn)品為用戶帶來的價值，基因泰克模式應該會有更長久的生命力。

圖片來源：網(wǎng)絡